关于股市价值投资的一些常识

关于股市价值投资的一些常识

我长期从事A股市场的投资和研究，但经常被一些常识性问题所困惑。例如，投资的价值是什么？股市能创造什么价值？基金管理人能真正独立于他人吗？购买股票的真正原因是什么？

引用一位著名同事的话说，投资管理的总体思路是三个境界：第一，为客户带来绝对收益；第二，跑赢指数，第三，能够跑赢同行。投资管理本质上是为客户赚钱，但打败同行是前提，这证明了你的基本价值，而打败指数则是说明主动管理的必要性。

但试想，当指数单边上涨时，想要跑赢指数其实是非常困难的（过去的统计大致说明了这一点），这也说明了做一个合格的基金经理并不容易。相反，在指数单边下跌的环境下，仅仅跑赢指数还有什么意义呢？这样看来，能否给客户带来绝对收益，是一个基金管理人能力的体现，也是价值的指标。

股票的价值与公司的价值相关，但并不直接相等。根据教科书，企业的价值是企业所有自由现金流的贴现值之和。但股票的价值又如何呢？说白了，股票的价值就在于能赚钱。问题是，到底是股票差价赚来的钱，还是公司给投资者的钱。区分这一点很重要。

寻找有价值的股票是研究的主要工作。研究人员发现，一只理想的股票必须遵循市场上一定的估值标准。但这个估值标准是什么？市盈率估值？业绩增长？看起来是这样，又好像不是。

带着这样的疑问，我根据常识，总结了一些模糊的筛选股票价值的条件：

1. 公司可能遭受潜在的敌意收购。无法被潜在收购的公司与股票投资者之间始终存在着一层面纱；很多时候，它与你无关，即使它再美丽，也只是你的幻觉。至于收购企业、变卖资产套现，这是一个由来已久的“燕宝”之战。上市公司为何难以被恶意收购？国有企业上市公司需要通过一系列审批，难度较大。民营企业成为上市公司看似容易，但不要忘记，民营企业的核心价值在于民营企业家。如果你收购了企业，它可能只是一个空壳。

2. 公司必须有能力支付股息。由于敌意收购很难实施，客观来说，小股东唯一关心的就是祈求他们善意分配股息。一家十年不分红的公司，即使向投资者讲增长，说十年后分红，也会打折，价值大打折扣，甚至所剩无几。问题在于，不少上市公司不仅派发股息少，而且还制造了“要钱狠”的神话。

3、企业要有成长预期。也许大多数时候，我们都停留在这个梦境里。上市公司不能进行恶意收购，也不能获得分红，但博弈必须继续。毕竟，公司的成长也能让投资者有所期待。如果公司发展起来了，也许就能找到良心，给你分红。因此，观察企业的成长是一个受条件约束的相对可靠的价值标准。如果公司缺乏增长预期，即使估值是所谓的便宜（比如PE很低），最多也是一种安全估值的假象。

4.业务接近重置成本。简单来说，股票的市净率是股价向下看时的重要参考。但他只能是一个辅助。如果一家公司接近其重置成本却无法被收购，而且没有分红的希望，更没有未来，这样的情况对小股东来说没有价值。当然，接近或跨越公司的重置成本本身可能表明该公司正在接近业务变革的拐点。这反过来又可以回到成长的梦想之地。

股票市场的价值与股票的价值是一体的。既然股票的价值是纠结的，那么股市的价值就更纠结了。据说，我们的市场还处于“新兴转型”阶段，还没有摆脱这个阶段，股市融资功能与投资功能失衡的现象还没有得到缓解。当然，其积极作用也不容忽视。即使投资者用脚投票，他们仍然大概率将有限的财务资源分配给盈利能力高的公司。

只是股市的投资功能没有得到有效解决，始终让市场投资者有一种“外表光鲜，内里荒凉”的感觉。股票市场融资与投资功能的失衡也直接导致上下游生态链的不和谐。在这个生态链中，你离卖方越近，你就越有优势，而想要保持供需平衡，就需要从储蓄者转变为新的自然人投资者。其实上面提到的大部分都是常识问题和常识理解。但经验和教训告诉我们，常识非常重要。